上银基金：光伏胶膜行业的发展前途如何看？

  胶膜放在组件钢化玻璃或背板与太阳能电池之间，用于封装并保护电池片。目前市场上主要的封装材料有EVA胶膜、EPE胶膜和POE胶膜。胶膜是轻资产、重运营、高技术壁垒的行业，目前行业的竞争要素主要是产品结构、供应链管理、资金优势。由于光伏电池的封装过程不可逆，在室外恶劣的气候环境中，高分子封装材料很容易老化变黄、脱胶龟裂，因此导致电池组件的光电转换效率下降，甚至短路失效。因此，封装材料的耐候性是影响电池组件寿命的关键性因素。由于封装具有不可逆性，且光伏组件的运营寿命要求25年以上，因此尽管在光伏组件的生产所带来的成本中，胶膜的生产所带来的成本只占5%-10%，但却是决定产品质量与寿命的关键性因素。

  胶膜的生产壁垒不高，但对配方的要求高，需一直在改进以匹配组件厂商的需求，白膜、POE、EPE等新产品陆续推出，每一轮新产品的推出对胶膜配方工艺都有较高的要求，行业的护城河在不断加深拓宽。

  下游组件厂商在测试搭载不同胶膜的发电效率后，胶膜厂商会根据组件厂商提供的方案来供货，目前组件有单面组件和双面组件两种。单面组件的正面胶膜选择透明EVA胶膜、背面胶膜选择白色EVA胶膜，白色EVA胶膜仅用于单面组件。双面组件可以双面发电，在条件比较理想时，能提高组件20%-30%的发电量，目前双面组件是组件厂商的优选方案。2022年双面组件占比超40%，预计到2030年将超过60%。双面组件的正面胶膜可选择EPE or POE、背面胶膜可选择EPE、POE or EVA。

  目前光伏组件用的封装胶膜最重要的包含EVA胶膜和POE胶膜。近年来，在光伏电站运营中发现EVA胶膜存在严重的电势诱导衰减现象，导致电站输出功率一下子就下降。相对于EVA胶膜，POE胶膜最大的优势是低水蒸气透过率和高体积电阻率，保证了光伏组件在高温、高湿环境下运行的安全性及长久的耐老化性，使组件能够长久高效使用。从实际应用情况看，EVA多用于单玻组件，POE多用于双玻组件。虽然POE胶膜具有更加好的水汽阻隔能力和更好的抗老化性能，但POE由于粒子成本高、严重依赖进口等，市场一直未被全面打开。目前国内化工企业正在积极布局POE产能，由于POE的良好性能，很多双玻电站业主在招标阶段就指定采用POE胶膜，所以预计1-2年内POE粒子仍将短缺。

  2021年，单玻组件封装材料仍以透明EVA胶膜为主，约占52%的市场占有率，较2020年下降4.7个百分点。2021年POE胶膜和共挤型EPE胶膜合计市场占比提升至23.1%，随着未来双玻组件市场占比的提升，其市场占比将进一步增大。

  此外，P型电池接近效率极限，N型电池将成为未来新技术方向。在N型替代P型电池的趋势下，POE膜需求将明显提升。EVA胶膜不能够满足N型电池封装的抗PID要求，而纯POE胶膜由于具备优秀能力的绝缘性能，契合N型电池对PID的技术方面的要求；此外，纯POE胶膜相较于EVA胶膜或EPE胶膜来说，拥有更低的水汽透过率，能够很好的满足N型电池的长期耐候性要求，增加组件正面发电量。N型电池占比提升，双面组件占比逐渐增加，纯POE胶膜渗透率将明显提升。盈利更好的POE胶膜渗透率提升，胶膜企业的盈利也将随之提升。

  对光伏胶膜赛道而言，产业的上下游供应链管理亦是主要壁垒，最重要的包含上游粒子企业采购、下游组件销售两方面：(1)在上游采购方面，胶膜企业上游粒子的采购成本、保供能力具有一定的先发优势。胶膜粒子销售只接受现款、信用证、银行承兑汇票等结算方式。胶膜下游为龙头光伏组件厂商，其结算方式包括银行承兑汇票及少量商业承兑汇票，通常情况下上游付款周期短于下游收款周期。充裕的货币资金对胶膜企业来说是优势。

  (2)从下游销售角度看，头部企业通过更高比例的直销可实现更高的盈利能力水平。光伏胶膜产品的销售模式包括向光伏组件厂商等计算机显示终端直接销售的直销模式，以及通过中间商向光伏组件计算机显示终端销售的经销模式。头部胶膜企业凭借品牌优势和规模优势可按照每个客户订单进行销售，减少经销商环节的折扣费用。整体看，直销价格高于经销2%-3%，毛利率水平相对更高。

  长期来看，胶膜景气度随着光伏装机、组件排产的波动而呈现周期波动，需跟踪下游组件排产情况。对于光伏组件需求来看，2022光伏组件主要受上游硅料瓶颈制约，估计2023年年底硅料产能在230万吨以上，产量在150万吨以上，能够支撑500GW以上的组件需求，硅料供给整体过剩，硅料价格下降将是大概率事件。2023年硅料价格下降，光伏装机高于6%IRR水平，光伏需求将显著提升，胶膜环节将受益光伏组件高增，成为光伏表现较好的环节，其中普通胶膜供给宽松，能提供多样化胶膜解决方案的公司盈利表现更好。